归母净利润4.57亿元,同比增0.45%
   
公司于8月30日发布19年半年报:2019年H1实现营业总收入220.33亿元,同比增长9.80%;实现归母净利润4.57亿元,同比增长0.45%;扣非后归母净利润为4.53亿元,同比下降0.79%。19年第二季度实现营收130.76亿元,同比增长18.53%;归母净利润2.63亿元,同比下降5.43%,扣非后归母净利润为2.60亿元,同比下降5.98%。公司业绩略低于我们此前预期,作为国内锡行业龙头,公司锡价弹性值得关注,预计19-21年EPS为0.59/0.64/0.75元,维持“增持”评级。
   
锡锭业务毛利率大幅提升,整体维持稳定
   
根据Wind,19年H1长江有色锡现货均价同比上涨0.68%,长江有色锌现货均价同比下滑12.85%。公司毛利率8.25%,同比上升0.06pct,表现较为稳定;公司锡锭业务毛利率28.48%,同比增加11.83pct,锌业务毛利率52.45%,同比下滑17.18pct。锡锭业务毛利率大幅提升部分抵消锌产品毛利率下滑。
   
公司期间费用率水平同比较为稳定
   
据19年中报,公司19年H1销售期间费用率4.69%,相较去年同期小幅下降0.04pct,期间费用率同比较为稳定。其中,公司管理费用率水平变化较大,同比提高0.35pct,主要因职工薪酬同比上升约20%、折旧摊销同比上升约83%所致。财务费用率水平下降显著,同比下降0.38pct,因费用化利息支出降低所致。
   
19年H1锡行业处于供应偏紧、需求疲软格局
   
据19年中报,上半年国内锡精矿受矿山安全生产事故停产、环保政策及出矿品位下降等因素影响产出同比有所减少,进口锡精矿大幅下滑,导致国内原料供应收缩,原料供应收缩随之带来国内精锡产量下滑;需求方面,受宏观经济下行,中美贸易摩擦升级及部分产业转移影响,国内锡行业下游消费疲弱。综上,目前锡行业表现为供应偏紧,需求疲软格局。
   
国内锡矿和冶炼龙头,维持公司“增持”评级
   
鉴于锡行业需求端偏弱格局,我们调降19-21年锡价预期,适当下调盈利预测。预计19-21年营收分别为418.47、427.13、429.56亿元,归属母公司净利润9.88、10.60、12.46亿元,19-21年较此前预测分别下调6%、11%、16%,对应PE分别为17、16、14倍。参考同行业估值水平(2019年平均23倍PE),给予公司19年PE22-23倍,对应调整目标股价区间至12.98-13.57元(原为14.49-15.75元)。维持公司“增持”评级。
   
风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。