事件描述:
   
公司 2019年半年度报告显示, 上半年实现营收 220.33亿元,同比增长 9.8%;归母净利润 4.57亿元,同比增长 0.45%; 公司总资产348.42亿元,归属于上市公司股东的净资产 123.65亿元。 销售、管理、财务费用分别为 0.91亿元、 5.36亿元、 3.57亿元。
   
事件点评:
   
国内市场为主, 锡、铟双龙头地位稳固。 2018年公司锡金属国内市场占有率 44%,全球市场占有率约 20%。 公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4万吨/年、锡化工产能 2.6万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12万吨/年、锌冶炼产能 10万吨/年,铟冶炼产能 60吨/年。 目前公司锡精矿自给率约 40%,铜精矿自给率约 30%,锌精矿自给率可达到 100%。 中国是全球最大的锡消费国,国内锡需求大,且较为稳定, 公司 90%以上产品于国内销售。 公司控股华联锌铟后已建成年产 10万吨锌、 60吨铟冶炼项目,实现了铟的单独回收,成就了公司锡、铟双龙头的市场地位。
   
上半年锡价中枢在 14.5万元/吨左右, 需求疲弱使价格下行压力增加。近两年锡价持稳在 14.5万元/吨位置,全行业可以覆盖完全成本且保持盈利状态。 供给端: 受缅甸矿区品位持续下降、 印尼矿产资源出口限制、国内内蒙资源安全整改等影响, 供给收缩持续。需求端:
   
伴随下游汽车、 3C 消费电子等销量回暖,作为电子元器件焊接的核心材料, 锡价中长期存在上行趋势,但短期显性锡锭库存及隐性的口岸精矿库存尚需逐步去化, 锡价将进入调整期,下行压力增加。
   
盈利预测及投资建议: 考虑到锡价、锌价调整期间对公司营收、利润的影响, 下调目标价、 投资评级及盈利预测。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.84、 9.82、 10.73亿元; EPS 分别为 0.53、 0.59、0.64元,以 2019年 8月 31日股价对应 P/E 为 19.2X、 17.3X、 15.8X,综合考虑行业和公司基本面变化情况,给予增持评级。
   
风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量